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　　国机精工(002046) 主要观点： 特种轴承领军企业，商业航天有望贡献增量 航天特种轴承重点市占率接近9成。国机精工下属轴研所是我国航天、航空、舰船和核工业等领域配套轴承的主要研制单位，具有完善的特种轴承研发、制造、服务体系，圆满完成中国航天发展史上具有里程碑意义的“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等航天工程配套任务，技术水平国内领先，航天领域特种轴承重点产品配套率约90%。 金刚石散热有望突破，下游应用多点开花 半导体超硬材料+金刚石功能片蓄势待发。公司下属三磨所是我国超硬材料行业的开创者和引领者，1963年，成功合成我国第一颗人造金刚石，1966年，成功合成我国第一颗立方氮化硼。作为我国超硬材料的技术策源地，聚焦产业基础能力提升，核心产品有减薄砂轮、划片刀、超薄切割砂轮、CNB砂轮等，主要服务于半导体、汽车、光电、工模具等领域，突破诸多制约行业发展的重大、关键共性技术难题。公司自2023年开始在散热和光学窗口实现部分收入，2025年有望超过1000万元，目前应用领域主要是非民用领域，民用领域处于国内头部厂商进行产品测试阶段，未来有望取得突破。 投资建议 我们看好公司在航天特种轴承和金刚石功能化应用的长期发展。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入28.87、31.97、36.20亿元；归母净利润分别为2.90、3.87、5.02亿元，对应EPS为0.54、0.72、0.94元，对应2025年12月23日收盘价PE分别为80.47、60.36、46.54倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 金刚石散热下游验证没有到达预期；商业航天发射没有到达预期；产品竞争格局恶化；价格战风险等

　　2024年报点评：特种轴承和机床工具迅速增加，2025年预算目标增长23.12%

　　国机精工(002046) 投资要点： 国机精工公布2024年年报，公司营业收入为26.6亿元，同比下降4.5%；归母纯利润是2.8亿元，同比上升8.1%；扣非归母纯利润是2.37亿元，同比上升24.6%；经营现金流净额为2.54亿元，同比下降30.3%；EPS(全方面摊薄)为0.53元。 四季度业绩快速修复，特种轴承、机床工具迅速增加 2024年全年营业收入为26.6亿元，同比下降4.5%；归母纯利润是2.8亿元，同比上升8.1%；扣非归母纯利润是2.37亿元，同比上升24.6%。 其中第四季度公司营业收入为8.52亿元，同比增长15.06%；归母纯利润是0.75亿元，同比增长321.43%，扣非归母净利润0.76亿，同比增长88.69%。四季度营业收入和归母净利润快速修复，带动了全年业绩增长。 2024年报分业务看： 1）轴承行业实现营业收入12.84亿，同比增长23.71%，占公司营收比例48.31%。其中特种及精密轴承营业收入10.58亿，同比增长46.46%。 2）磨料磨具行业实现营业收入9.76亿，同比下滑2.8%，占公司营收比例36.72%。其中机床工具营业收入5.76亿，同比增长19.88%，高端装备营业收入1.84亿，同比下滑36.59%。 3）贸易及工程服务实现营业收入3.66亿，同比下滑47.65%，占公司营收比例13.77%。 核心业务迅速增加，公司纯收入能力持续提升 2024年报公司毛利率为35.27%、同比上升2.41个百分点；净利率为10.92%，同比上升1.21个百分点。公司毛利率和净利率上升的根本原因是公司高毛利的核心业务特种及精密轴承、机床工具两大板块快速地增长，其他板块增速较低或者负增长，营收结构优化带动盈利能力持续提升。 2024年分业务毛利率情况：特种及精密轴承行业毛利率33.59%，同比下滑7.61个百分点；机床工具毛利率58.24%，同比增长0.58个百分点；贸易及工程承包毛利率11.08%，同比下滑1.12个百分点。 特种轴承受益国防、风电需求迅速增加，机床工具领域超硬材料制品持续渗透 我国轴承行业经过数十年的发展，已形成独立完整的工业体系，能够基本满足国民经济与国防建设的配套要求。近年来我国重视基础零部件行业的发展，轴承行业的产量与销售规模持续不断的增加。根据中国轴承工业协会的数据，2015至2023年，中国轴承行业营业收入从1567亿元增长至2180亿元，复合增长率为4.21%。国机精工作为国内特种轴承有突出贡献的公司，受益国内轴承市场稳健发展及国防、风电、精密机床等中高端轴承需求量开始上涨。我国是磨料磨具生产制造、出口大国，磨料磨具素有工业牙齿的美称，大范围的应用于电子信息、汽车及其零部件、冶金、矿山、航空工业、船舶工业、地质勘探、石油开采等领域。近年来随着超硬磨具应用对象和应用领域的逐步扩大，下业企业的产业升级调整以及传统加工工具逐步被替代等因素的拉动，高端磨具在上述领域的市场需求呈现出持续迅速增加的态势。根据机床工具工业协会的数据，我国2018年-2022年磨料磨具的市场规模由1914.77亿元增长至2022年的3230.09亿元，复合增长率达13.97%。除在传统的研磨、抛光、打磨、切割、钻孔方面作为超硬材料制品的原材料外，人工培育金刚石在半导体与消费级珠宝领域也有良好的未来市场发展的潜力。 2025年预算目标32.72亿，同比增长23.12%，高增长目标表明公司对2025年经营信心较足 2025年度主要预算目标：持续推进公司高水平质量的发展，加大科技投入，提升技术创造新兴事物的能力，经营业绩实现稳步增长，2025年预计实现合并营业收入32.72亿元，同比2024年报营业收入26.58亿，增长23.12%。公司4月16日在投资者互动平台表示，2025年预计轴承、超硬材料、超硬材料磨具业务均会保持增长态势。特种轴承、超硬材料、超硬材料磨具都将是2025年高增长的主要贡献板块。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为31.97亿、37.89亿、44.6亿，归母净利润分别为3.67亿、4.61亿、5.6亿，对应的PE分别为20.84X、16.56X、13.65X。随着国防等行业需求进入回暖，超硬材料制品稳步增长，公司营业收入增速有望上行，上调公司评级为“买入”评级。 风险提示：1：国防、风电行业需求没有到达预期；2：超硬材料行业发展及需求没有到达预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格持续上涨。